“第一条规则：永远不要亏钱；第二条规则：永远不要忘记第一条规则。”

——沃伦·巴菲特

文　／　巴九灵

２０２４年８月３０日，奥马哈老宅子，巴菲特迎来了自己的第９４个生日。虽然普通的生日礼物已无法让他激动，但这一次，他提前收到了自己最想要的礼物。

８月２７日，巴菲特名下的伯克希尔－哈撒韦公司的股价短暂上涨，市值达到１万亿美元，成为美股第七家总市值破万亿的上市公司。

图片

图源：全球上市公司市值排行网

有人说，这是巴菲特式“价值投资”的胜利。

然而，在股神吹灭蜡烛的同时，伯克希尔却在继续着自己的“大撤退”计划，它们坚决抛售自己曾经看好的公司，比如美国银行、苹果、雪佛龙、金融控股公司ＣＯＦ，并清仓了美国云计算公司ＳＮＯＷ．．．．．．

纵使纳斯达克走势强劲，今年依然上涨１８％，但股神对于美国股市的担忧，却比任何人都要多。

到底是什么让股神在吹生日蜡烛的时候，依然松不开眉宇间的皱纹？

皱眉头的巴菲特

巴菲特首先抛弃的，是自己的“老情人”美国银行。说是老情人，其实也是源于一次抄底捡漏。

２０１１年，美国银行因不良抵押和法律诉讼，面临数百亿美元损失，资金面极度吃紧。彼时，巴菲特掏出５０亿美元，解了美国银行的燃眉之急。

作为回报，巴菲特获得了６％收益率的优先股，并且获得未来１０年内，按照７．１４美元定价的优先购买权。买得多了，巴菲特也成为了美国银行的第一大股东。

美国银行是伯克希尔的第二大持仓，是巴菲特投资生涯中最赚钱的股票之一，仅分红就超过２０亿美元，股神曾多次在公开场合对美国银行的管理层大加赞赏，并表示“不想卖掉它”。

甚至在２０２３年３月，美国银行业危机开始蔓延，硅谷银行和第一共和银行等银行纷纷走向破产，巴菲特抛售了自家公司持有的其他银行股的股份，却一直没有抛售美国银行的股票。

形势比人强，股神最终还是违背了自己的意愿。

今年７月份，伯克希尔开始减持美国银行，股神第一次出手，就是连续１２个交易日的大幅度抛售，总计套现３８亿美元。

短暂休整半个月后，巴菲特再度抛售１４００万股美国银行股票，套现５．５亿美元。

这还没完，根据美国监管部门的最新文件，巴菲特还在最近一周抛售了价值９．８２亿美元的美国银行股票。

图片

图源：美国证券交易委员会

为什么巴菲特要抛售长期持有的美国银行股票？说好的长期持有和价值投资呢？难道股神也背叛了自己的信仰？

巴菲特本人三缄其口，但是媒体却给出了抛售的三个理由。

第一个原因，是美国银行的估值过高。由于巴菲特光环的加持，以及管理层努力，美国银行股价持续走强，去年涨了４．６３％，今年涨了２０％。

时间拉长一点，其股价已经从２０１２年的５美元，涨到现在的４０美元，单论价差收益，伯克希尔已赚得盆满钵满。

金融媒体由此认为，美国银行现在已是高位，１５倍的市盈率让美银不再那么“便宜”，所以逢高抛售换回现金，也是一个不错的选择。

第二个原因，是美国银行业的盈利能力出现放缓。

根据２０２４年二季度财报，虽然美国银行业绩表现不错，但在美国基础利率不变的情况下，存款利息成本增加，借款需求下降，导致银行净息差连续四个季度下跌，本季度净利息收入也出现下降，低于预期。

盈利下降，果断抛售，这倒挺符合巴菲特的投资理念，毕竟前脚美国银行公布了财报，后脚巴菲特就“动刀”了。

重点则在于第三个原因：货币周期的逆转带来的不确定性。这或许才是巴菲特最担心的问题。

前几天的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔对全球公开表示：“政策调整的时机已经到来。货币政策方向已经明确。”

图片

杰克逊湖别墅中

美联储委员会主席杰罗姆·鲍威尔（左）

鲍威尔“放鸽”，意味着美联储加息周期即将结束，降息周期马上就要开启，全球的货币政策，即将出现１８０度的大逆转。

用夸张一点的话来说，全球金融市场，即将迎来剧烈动荡的新格局。

很多人认为这是机遇，毕竟宽松和降息对资本市场是好事。

但是巴菲特却有不一样的看法。

相较于有风险的持股和投资，他更看重伯克希尔账上的现金，正如他在５月４日的年会上表示：“我们很想花掉这笔钱，但除非我们认为，我们正在做的事情风险很小。”

和库克说再见？

世界上鲜有这般情况：一家万亿美元市值的公司，和另一家万亿美元市值的公司说“再见”。但这事儿今年就发生了，那就是伯克希尔抛售苹果。

很多人不知道，巴菲特和芒格，一度很“讨厌”苹果公司。

早在２０１３年，巴菲特的搭档芒格就对路透社表示：“你很难想象还有哪家企业比苹果公司更不受伯克希尔－哈撒韦公司待见。”

但到了２０１６年，伯克希尔却首次买入苹果公司股票，从开始的１０００万股、６０００万股，再到后面巴菲特亲自决策的７０００万股。

随后，巴菲特不断加码，２０２１年巅峰时期拥有９亿股苹果公司股票，苹果成为伯克希尔第一大持仓股，账面收益约１２００亿美元。

这对一个不喜欢科技股的“老头”来说，把科技公司买成自己的第一大持仓股，是难以想象的。

巴菲特曾给出理由，他觉得苹果的产品很不错，是很好的消费品，“我喜欢苹果这家企业”。

然而就在８月份，巴菲特却突然“不喜欢”这家公司了——苹果的持仓数量从７．９亿股，降低至４亿股，接近腰斩。

图片

抛售美银的时候，你不给个说法也就算了，这次苹果持仓都腰斩了，就算你是股神，也得给投资者一个说法吧？

这次，巴菲特给出了自己的理由，他表示美国税率可能出现的上升预期，让他选择对苹果头寸的获利了结。

虽然总统候选人之一的特朗普表示，如果自己当选总统，将会进一步减税，特别是减免对于企业的税率。

另一位总统候选人哈里斯的理念却截然相反。她的竞选团队明确表示：将推动２８％的企业税率，并称这是“对财政负责的方式”，因为高税率可以让钱放回劳动人民的口袋。

到底是相信特朗普“让美国再次伟大”，还是哈里斯逆袭，给苹果征税？

巴菲特的选择往往是最“保守”，但也是最有智慧的：持币观望，不上牌桌。

只要赌神不赌，那么他永远不会输。

弃股投债的巴菲特

从牌桌上下来的巴菲特，到底捏着多少钱呢？

根据公司二季度末的数据来看，现金储备是２７６９亿美元，而一季度末期则为１８９０亿美元。

这２７６９亿美元中，并非都是现金，而是４至５２周期限不等的短期美国国债，其持有的国债规模总计为２３４６亿美元，数字之大，甚至超过了美联储拥有的１９５３亿美元美债。

为什么要弃股投债？除了上述的风险考量，最大的原因，还是巴菲特对美国经济的深度担忧。

数据是不会骗人的。

７月份的美国非农就业数据，已经大幅度走弱，４．３％的失业率触发了“萨姆法则”，这意味着美国从失业率的技术层面来说，已经陷入了衰退。

数据也是会骗人的。

根据美国劳工部的数据，美国已经大规模下修了８１．８万个就业岗位，这意味着美国实际的失业率，比非农数据告诉我们的，还要糟糕得多。

就连市场公认的“华尔街一哥”，摩根大通ＣＥＯ杰米·戴蒙也表示，美国经济软着陆的概率是３５％—４０％，运气不好的话，那就是更深层次的衰退，甚至是硬着陆。

历史上的巴菲特，其实也有类似预言性质的“神操作”，比如１９６９年，巴菲特曾经卖出所有股票，甚至直接关闭了他名下的投资公司，彻底离开股市，直到１９７３年大股灾结束，才回归市场。

再比如，２００５年的６月，伯克希尔出现疯狂抛售股票换取现金的情况，其持有现金的比例和现在差不多，皆为２５％左右。

而后的情况我们都知道，２００６年次贷危机开始显现，并且于２００７年横扫全美，酿成巨大的金融灾难。

所以股神弃股投债的操作，是不是也在暗示我们，他认为现在的美国，正在酝酿一场巨大的危机？

说起来，美国经济的黑天鹅和灰犀牛真的不少，如中东危机和俄乌冲突，房地产住房问题和３５万亿美元的美债危机。

图片

由于美国住房成本高昂，流浪者睡在小巷中

再加上美国大选带来的政治动荡，整个美国，都像晋西北一样，乱成了一锅粥。

正是出于对美国经济和金融风险的深度担忧，让巴菲特坚定地“弃股投债”——不像《让子弹飞》中跪着赚钱的鹅城县太爷，他现在真的可以躺着赚钱：

自美联储大幅度加息，美国联邦基金利率就跃升至５．２５％—５．５％，短期国债利率也非常高。

从周五的数据来看，３个月美债收益率是５．１２％；６个月国债收益率４．８７％；就算是略长的１年期的国债收益率，依然有４．４１％的高额收益。

而刚刚被巴菲特抛弃的美国银行，其股息率只有２．３％左右。

我们再换个算法，假设按照５％的收益率投资美国短期国债，那么巴菲特买２０００亿美元国债，也可以得到每年１００亿美元的投资回报。

所以巴菲特这招“弃股投债”，不说能给伯克希尔带来多少利润，但是确实让巴菲特下一任接班人在未来充满动荡的时期内，拥有足够的底气。

降息周期的开始，并不一定都是狂欢

作为公认的股神，巴菲特和我们想的其实并不一样，就比如这次美联储的降息，我们看到的是资本市场的狂欢，巴菲特看到的，却是不确定性和风险。

为什么一次史诗级的利好，会被股神解读为利空？

理论上，当美联储宣布降息，美国的货币政策就会从紧缩迈入宽松，资金从美国流向世界各国，不仅能带动各国的股市，各国的经济也会出现复苏和反弹。

这是西方经济学告诉我们的基本规律。

但如果我们翻看现代金融史上的１４个完整的美联储周期，就会发现，美联储的每一次降息，都对应着美国经济的衰退。

其中有比较危险的情况，比如２００２年的互联网泡沫，２００７年的次贷危机，那么美联储的降息，则更像是通过被迫降息来“救火”的，算不上什么利好消息。

但如果降息的同时，美国经济依然有较大概率出现“软着陆”，这种情况下，降息或许也没那么糟糕。

这个道理，熟知经济学史的人都懂。股神自然也知道。

图片

巴菲特在美国内布拉斯加州奥马哈接受采访时

问题在于，依照巴菲特的投资理念，他似乎并不愿意选择“赌博”，这位９４岁的股神更希望看到的是持续不断的增长，而不是某次高风险投资带来的收益。

正如巴菲特曾经说过的那样：“第一条规则：永远不要亏钱；第二条规则：永远不要忘记第一条规则。”

本篇作者　｜　王振超　｜　责任编辑　｜　徐涛

主编　｜　何梦飞　｜　图源　｜　ＶＣＧ